近(jìn)期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获(huò)外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来(lái)积(jī)极信号(hào)，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的(de)标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司(sī)分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金(jīn)净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局(jú)等多(duō)家主权财富基金增持多家(jiā)国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革(gé)的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是(shì)这一(yī)次国企改革事关重大。而资(zī)本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已(yǐ)经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说(shuō)来外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至去(qù)年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公(gōng)司的(de)资(zī)本效(xiào)率还有很(hěn)大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的(de)低估(gū)值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会(huì)重估国企的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如(rú)何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的(de)同时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的商业效率，如(rú)何(hé)改善激适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是(shì)被资本市(shì)场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善(shàn)他们的(de)财务表现，提高每股盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注经济(jì)的(de)私营部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东地(dì)区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非常显著的(de)回(huí)升，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步(bù)指(zhǐ)出：在(zài)任何(hé)市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总(zǒng)是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的(de)确定(dìng)性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资。中国(guó)的国(guó)企(qǐ)已(yǐ)经迎来了(le)积(jī)极的信(xìn)号(hào)”。投资者需(xū)要一些机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观(guān)证据(jù)显示其(qí)盈利能力(lì)已(yǐ)经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投(tóu)资者。如果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是(shì)对国(guó)有企(qǐ)业(yè)股价的(de)额外推动力。

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