文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同(tóng)比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对存款(kuǎn)的(de)支撑力度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同(tóng)在于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民(mín)存(cún)款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对(京东是谁的老板是谁duì)存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款回(huí)落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理京东是谁的老板是谁(lǐ)财对居(jū)民(mín)的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还(hái)在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以(yǐ)降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流(liú)房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超(chāo)额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存(cún)在明显利(lì)差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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