金融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日(rì)消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢(huī)复(fù)略快于(yú)需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提(tí)供了(le)充(chōng)足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏(sū)，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情(q冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污íng)前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业(yè)，现在服务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业(yè)在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐(zhú)步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局(jú)公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季(jì)度(dù)新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是(shì)因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内(n冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污èi)生产(chǎn)持续(xù)加快恢(huī)复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物(wù)价回落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币(bì)政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热(rè)议的中国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下(xià)阶段来看(kàn)，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了(le)服务业(yè)和其他(tā)不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生(shēng)性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济政策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映(yìng)经(jīng)济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出(chū)服务(wù)业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场(chǎng)转向三个(gè)原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空间，权(quán)益(yì)成(chéng)长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因素，物(wù)价水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期行(xíng)业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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