来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民(mín)收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数(shù)据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需(xū)回落(luò)、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一产业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出(chū)行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而受益(yì)于新房和二(èr)手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加(jiā)值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行(xíng)业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐(qí)升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平(píng)均处(chù)在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢(huī)复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均消费(fèi)支出增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行业设(shè)备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强。今年(nián)在(zài)海外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能(néng)源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业(yè)去库(kù)进程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期(qī)限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济(jì)增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需(xū)要(yào)进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意(yì)将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局(jú)势被视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出一份债嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎(zhài)务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问(wèn)题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升的(de)动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来(lái)将重(zhòng)点做(zuò)好四(sì)方面工作：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入(rù)分配和(hé)消费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环(huán)境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自(zì)立(lì)自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出口保稳提(tí)质，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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