来源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品划缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。关于(yú)加息(xī)，本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度的速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货(huò)币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表明美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不(bù)过(guò)明确指出，如(rú)果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到(dào)），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标水平(píng)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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