近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场热门话题(tí)，外资(zī)机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓。外资(zī)机(jī)构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中(zhō嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美ng)。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)、科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等(děng)多家主权财(cái)富基金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金(jīn)，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航(háng)空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不(bù)一(yī)的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显(xiǎn)然已(yǐ)经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一(yī)般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公司(sī)的股东回报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选股(gǔ)池(chí)子。例(lì)如从(cóng)每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去年(nián)年(nián)底的(de)平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公(gōng)司(sī)的资本效(xiào)率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东回报的(de)公(gōng)司是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年(n嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美ián)的平(píng)均每年的净资(zī)产回(huí)报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部分国企(qǐ)的(de)市净率(lǜ)低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透(tòu)明(míng)性是全(quán)球投资者关注的问题嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美(tí)。此外，投资者关注的其它问(wèn)题(tí)还包(bāo)括：对于国企来(lái)说(shuō)，如何(hé)在服务国(guó)家战略的(de)同时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市(shì)场认(rèn)可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全(quán)球(qiú)投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济(jì)的私(sī)营部分。随(suí)着事态改变，他们(men)有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的(de)股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那(nà)么(me)他们已经被市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么(me)？我们(men)学到的重要(yào)一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一(yī)些机(jī)制来从大量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政(zhèng)府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客(kè)观(guān)证据(jù)显(xiǎn)示其盈(yíng)利能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的(de)资产负债(zhài)表(biǎo)和(hé)低债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有企业的(de)兴趣(qù)增加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外推动(dòng)力。

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