4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非(fēi)农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业(yè)服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月(yuè)回落(luò)0.9万(w尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快àn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度之一的(de)职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比(bǐ)的(de)回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非农就业(yè)数(shù)据将进一步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示(shì)的(de)水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联(lián)储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前(qián)，前景存在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加(jiā)不(bù)断发酵的银行危(wēi)机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实体(tǐ)经济的(de)脆(cuì)弱性(xìng)倒逼(bī)联储下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的(de)《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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