2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济(jì)持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间(jiān)全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可(kě)能(néng)实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国，日(rì)本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程(chéng)度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下(xià)行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的(de)政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋势的开端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到讨(tǎo)论修复(fù)是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策(cè)方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好(hǎo)转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心(xīn)也开(kāi)始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明(míng)年(nián)上半年(nián)才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年(nián)12个(gè)月(yuè)多(duō)次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息(xī)的(de)预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境(jìng)导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和(hé)投资(zī)成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域(yù)，都出(chū)现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从(cóng)今年(nián)三(sān)季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步(bù)的风(fēng)险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会(huì)在大(dà)类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期(qī)政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如(rú)广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私(sī)有云(yún)上的大(dà)模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都有非常(cháng)多(duō)可(kě)以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要(yào)来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，从(cóng)而产(c日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕hǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的(de)需(xū)求与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服(fú)务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一定程度上(sh日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕àng)增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士(shì)的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全与可(kě)控(kòng)性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的(de)认(rèn)识，同时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一(yī)定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大(dà)模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在生成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定(dìng)收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那(nà)么目(mù)前(qián)美国(guó)股票的估(gū)值(zhí)相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级(jí)的企业(yè)债(zhài)。不(bù)看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本(běn)面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们(men)认为(wèi)美(měi)国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券(quàn)也(yě)会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一(yī)样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债(zhài)券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的(de)收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带(dài)来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值(zhí)股分(fēn)子(zi)端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定(dìng)价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者(zhě)继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步(bù)走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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