文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在(zài)连(lián)续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的(de)开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支(一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前(qián)还贷(dài)等则(zé)会(huì)带(dài)动(dòng)存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的(de)原因一是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消(xiāo)费和收(shōu)入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规模环(huán)比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续(xù)降低首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继续(xù)成为(wèi)超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期(qī)积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或(huò)不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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