金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研报(bào)中梳(shū)理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象也消失了(le)，新发(fā)放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一(yī)是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积累(女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导(dǎo)向要(yào)提高资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融(róng)让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时间的(de)利好，有利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还(hái)没(méi)充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游(yóu)的很多行业(yè)的(de)债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会(huì)议并未如市(shì)场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了(le)一下(xià)两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策(cè)重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资(zī)或(huò)股权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于(yú)如何避(bì)免(miǎn)可(kě)能的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选(xuǎn)择业(yè)绩(jì)好但(dàn)股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系(xì)统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催(cuī)化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低(dī)点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势(shì)不变，在(zài)此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银(yín)行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银(yín)行(xíng)板块的配置价值提(tí)升。

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