近(jìn)期“中特(tè)估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机构(gòu)跻(jī)身国(guó)企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局(jú)、科威特(tè)政府投资局(jú)等(děng)多家主权财(cái)富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中解释(shì)了他们对(duì)于国企改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而(ér)资(zī)本(běn)市场显然(rán)已(yǐ)经关注(zhù)到(dào)了(le)“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能(néng)不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上(shàng)升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增(zēng)加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来(lái)外(wài)资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们(men)的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年年底的(de)平(píng)均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改革能(néng)够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十州茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来(lái)看(kàn)大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增(zēng)强(qiáng)透(tòu)明性是全球(qiú)投(tóu)资(zī)者关注的(de)问(wèn)题。此外(wài)，投资(zī)者关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经(jīng)从极低的(de)水平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)和(hé)利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们(men)对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私(sī)营部分(fēn)。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前(qián)，那么(me)他(tā)们已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会有一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十(yǒu)百分百(bǎi)的确(què)定(dìng)性或信(xìn)心。一(yī)些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我们学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决(jué)定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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