金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上(shàng)午举行4月(yuè)份国民经(jīng)济运行情(qíng)况新闻(wén)发布会。现场有记者(zhě)提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家统计(jì)局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计(jì)局新(xīn)闻发言人、国民经济(jì)综合统计司(sī)司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行(xíng)主要是阶段性的，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济不(bù)存在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回(huí)落的(de)，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要(yào)是(shì)一些阶段性(xìng)因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的(de)回(huí)落。随(suí)着(zhe)气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增(zēng)加，市场价格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的(de)回(huí)落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落(luò)2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济(jì)复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上趋于(yú)回(huí)落，对国(guó)内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底(dǐ)到(dào)期影(yǐng)响，国(guó)六B的排放标准在(zài)今年7月(yuè)份切换，车(chē)企降价促销(xiāo)力度加大(dà)，带动了价格的(de)下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期对比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期(qī)等(děng)因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时(shí)，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)冲突(tū)、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升(shēng)。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格(gé)中(zhōng)食品和能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本(běn)稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是(shì)偏低(dī)的，很重(zhòng)要的原因是服(fú)务(wù)需求(qiú)仍在(zài)恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月(yuè)回升(shēng)。未(wèi)来随着服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)带动增强，价格回(huí)升也会推(tuī)动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合(hé)理的(de)水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看，今年(nián)以来受到国内(nèi)外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅(fú)连(lián)续扩大，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素有(yǒu)以下几个：

　　一是(shì)国际输(shū)入性因素影(yǐng)响。我国部(bù)分(fēn)大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受(shòu)到世(shì)界经(jīng)济恢复乏力(lì)影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但(dàn)市场需求相对不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价(jià)格降幅有(yǒu)所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产能(néng)比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复(fù)中，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压(yā)延(yán)加(jiā)工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期(qī)下(xià)行情况(kuàng)还(hái)会延续。但(dàn)是随(suí)着国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央(yāng)行发布(bù)的一季度货币政策(cè)报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和区间。过去一(yī)年(nián)、五年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时间差和基(jī)数效应(yīng)有关(guān)。我国经济(jì)运行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供给能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高(gāo)景气(qì)区间；农副产品生产稳定(dì每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办ng)、物流渠道(dào)畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转化受收入(rù)分配(pèi)分化、收入预(yù)期(qī)不(bù)稳等制约，特别(bié)是(shì)汽车、家装等(děng)大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也一(yī)定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以(yǐ)来已回落至(zhì)80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具燃料和居(jū)住水电燃料的(de)同比(bǐ)增速走低；疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)使得(dé)去(qù)年3月鲜菜(cài每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办)价格反季节上涨，对今年也(yě)存在高基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数据(jù)同样存在明显基数(shù)效应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下今年二季(jì)度GDP增速可(kě)能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低位，主(zhǔ)要受(shòu)去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步(bù)显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经(jīng)济内生(shēng)动力也在增强，供(gōng)需缺口有望趋(qū)于弥合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升至近年(nián)均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴随(suí)经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社(shè)融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供(gōng)求(qiú)基本(běn)平衡，货币(bì)条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个(gè)伪命(mìng)题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是(shì)经济(jì)短周(zhōu)期(qī)波(bō)动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回落来(lái)评判经(jīng)济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变化(huà)而(ér)变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期(qī)，需(xū)求(qiú)才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不明显，使得(dé)物价指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初(chū)期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画的有效社融增速(sù)，去(qù)年9月以(yǐ)来持续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领(lǐng)先(xiān)经济(jì)2个(gè)季度左右的经验规(guī)律，本轮(lún)信用扩(kuò)张(zhāng)会(huì)带动经济在2023年初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回落，受基(jī)数、供(gōng)给和外(wài)需等影响较大；伴(bàn)随拖(tuō)累(lèi)减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前(qián)后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定(dìng)每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办空转较为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金(jīn)空(kōng)转多(duō)发生(shēng)在经济(jì)回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留(liú)在金融(róng)体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似(shì)特征；有所不同(tóng)的(de)是，当前资(zī)金多滞留在(zài)银(yín)行(xíng)体系、而不是(shì)非(fēi)银(yín)金融机(jī)构，与居(jū)民理财(cái)回表(biǎo)、购(gòu)房(fáng)偏弱带来(lái)的居(jū)民(mín)与企(qǐ)业(yè)之(zhī)间信用(yòng)派(pài)生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路(lù)不(bù)同(tóng)，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过(guò)往，企(qǐ)业有效信用派生自(zì)去年(nián)9月以来持续改(gǎi)善，而房(fáng)地(dì)产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之(zhī)下(xià)，本轮(lún)信(xìn)用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社(shè)融从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信用派生对企业行(xíng)为的支持(chí)已开始显现。去(qù)年3季(jì)度以来(lái)，资金加速流向制造业，而(ér)房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随(suí)融资的持续改(gǎi)善(shàn)，企业资本(běn)开支在1季度有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压(yā)低了(le)信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应(yīng)”的(de)存在，使得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济(jì)波(bō)动，部分高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消费端(duān)的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居民出行(xíng)和企业(yè)消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢(huī)复带来的消费(fèi)修复(fù)持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期向下已是共(gòng)识(shí)，地产(chǎn)链条修(xiū)复会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小周期(qī)超调后的修(xiū)复出(chū)现(xiàn)一些“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城(chéng)市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于需求(qiú)释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地(dì)区棚改加码（可(kě)比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低(dī)能级城市(shì)需求。

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