来(lái)源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòn碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别g)申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额(é)外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依(yī)然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国(guó)核心(xīn)通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委员(yuán)会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度(dù)上(shàng)适(shì)合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成(chéng)债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美(měi)国经济(jì)虽在下滑(huá)，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大(dà)，年内降息(xī)概(gài)率(lǜ)或(huò)较低。

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