作者：于博 蒋(jiǎng)佳榛

　　事件描述(shù)

　　2023年5月11日，国家统计局公(gōng)布了4月份的通(tōng)胀数据：4月份居(jū)民(mín)消费价(jià)格(gé)同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，环比下(xià)降0.1％，工高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟业(yè)生产者出厂价格同比下(xià)降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比涨幅(fú)回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价(jià)格(gé)续(xù)降，出行价(jià)格(gé)上(shàng)涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌(diē)多涨少，黑(hēi)金价格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转负仅一步之遥，是否(fǒu)到了需要担心通缩(suō)的时候？我(wǒ)们认(rèn)为“通缩论”言过其实(shí)：一(yī)方面，今年初以来(lái)核心CPI有所反(fǎn)弹(dàn)，意味着通缩(suō)压力正逐步(bù)缓解(jiě)；另一方面，4月CPI环(huán)比(bǐ)降幅收窄、核(hé)心CPI环比回升，也指向当(dāng)前经济仍在温和(hé)修复。下(xià)半年随(suí)着(zhe)生猪价格筑底回升(shēng)、消费需求逐步(bù)回暖，物价水(shuǐ)平(píng)有望回归正常水(shuǐ)平，通缩和通胀均(jūn)不构成当前(qián)主要矛盾(dùn)。

　　目录(lù)

　　1、食品拉低(dī)通胀，核(hé)心通(tōng)胀持平

　　2、菜、肉价格续降(jiàng)，出行价(jià)格上涨(zhǎng)

　　3、PPI环(huán)比(bǐ)走弱，同比降幅扩(kuò)大

　　4、价格跌多涨少(shǎo)，黑金价(jià)格走弱

　　5、通缩(suō)言过其实(shí)，关(guān)注核心(xīn)通胀

　　以下是正文

　　食(shí)品拉(lā)低通(tōng)胀(zhàng)，核(hé)心通胀持平

　　4月CPI环(huán)比下(xià)降0.1％，降(jiàng)幅较上(shàng)月收窄(zhǎi)0.2个pct，同比(bǐ)回(huí)落0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘(qiào)尾(wěi)、新涨价(jià)分别影响0.3、-0.2个百(bǎi)分(fēn)点。从(cóng)结构上看，食品项仍是主要(yào)拖(tuō)累(lèi)，4月食(shí)品价(jià)格环(huán)比下降1％、非食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除(chú)食品(pǐn)和(hé)能源(yuán)后，4月核心CPI环比(bǐ)回升0.1个(gè)百分(fēn)点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价(jià)格续降(jiàng)，出行价(jià)格上涨

　　食品方面(miàn)，菜、肉(ròu)价格续(xù)降，仍是主要拖(tuō)累。受受生猪(zhū)产能充(chōng)足以及(jí)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格环比(bǐ)续(xù)降3.8％，但降幅较(jiào)上(shàng)月收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果大量(liàng)上市，带动价格分别环(huán)比下(xià)降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅(fú)较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长假出(chū)行需求带动(dòng)旅游价格环比上涨4.6％，受车企降价促销以及国内油价下降影响，交通工具及交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用燃料价(jià)格环比(bǐ)分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　受国内外市(shì)场需求表现偏弱及(jí)国际大宗商品价格(gé)波动(dòng)影响(xiǎng)，4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)时(shí)受上年同期高基数的影(yǐng)响(xiǎng)，同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘(qiào)尾、新(xīn)涨价分别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分点(diǎn)。国内(nèi)生产(chǎn)资(zī)料、生活(huó)资料(liào)价格(gé)环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多(duō)涨少，黑金价格走弱

　　分行业看，国际原油价格波动带(dài)动国内油煤加工(gōng)、化学原料及(jí)制(zhì)品相关(guān)行业价(jià)格(gé)环比(bǐ)分别下(xià)降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及(jí)预期(qī)影响(xiǎng)，黑金采选及冶炼、有(yǒu)色采选相(xiāng)关行业(yè)价格结束自去(qù)年底以来的(de)强(qiáng)势表(biǎo)现，环比(bǐ)分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选在产能(néng)继持续释放、供给(gěi)相对(duì)充足(zú)的影响下，价格环比续降4％。

　　通缩言过(guò)其(qí)实，关注(zhù)核心(xīn)通胀(zhàng)

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较(jiào)低水平，离转负仅一步(bù)之遥，是(shì)否到了需要担心通缩的时候？我们认为，应当理性看待物价数据，“通缩论”言(yán)过(guò)其实：一方面，去年(nián)下半(bàn)年核心CPI同(tóng)比持续徘徊在0.6％的历史低位，但今年初以来有所反(fǎn)弹，意味着(zhe)通缩压(yā)力正在逐步缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环比降幅(fú)收窄(zhǎi)、核心(xīn)CPI环比(bǐ)回(huí)升，环比走势均处(chù)于正常波动区间，也指向当(dāng)前(qián)经济仍在(zài)温和修复(fù)。往前(qián)看，去年二、三季度受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏(piān)紧，CPI同比涨幅较(jiào)高，高基(jī)数或对今年后续(xù)CPI同(tóng)比读数持续造成扰(rǎo)动(dòng)。我(wǒ)们认为(wèi)，应更多关注环(huán)比变动(dòng)情况以(yǐ)及核心(xīn)CPI的走势。而随着(zhe)下(xià)半年生猪需求的回升(shēng)，以及中央猪肉收储工作的开展，生猪价格有望筑底(dǐ)回升(shēng)，食品项对CPI的拖累(lèi)将有所缓解，下(xià)半年物价水平有(yǒu)望逐步回(huí)归至正常水平、整体将保持温和上涨态势，通(tōng)缩和通胀均不构成当前经(jīng)济(jì)的(de)主要矛盾。

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