私募基金运作即(jí)将迎来更全面的新(xīn)一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协(xié)会（下称中基协）就(jiù)起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向(x一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27iàng)社(shè)会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募(mù)证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基(jī)协实施登记备(bèi)案以来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金行业发(fā)展迅速，规模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记(jì)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金交易(yì)策略(lüè)逐步(bù)多元化，交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)，投资资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资(zī)本市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规(guī)范(fàn)发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作指引》，明(míng)确底线(xiàn)要(yào)求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规(guī)范，完善私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金运作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规(guī)范要求(qiú)。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私募证券投资(zī)基金(jīn)初始募集及存续规模(mó)不得(dé)低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发(fā)布了修(xiū)订后的《私募投(tóu)资基(jī)金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步(bù)明确了私募登记备案标准，其(qí)中(zhōng)就提出私(sī)募证券基金初始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民(mín)币。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热议的是，基金合同中应当明确(què)约定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易日出现基金(jīn)资产(chǎn)净(jìng)值低于(yú)1000万元(yuán)人民(mín)币的，该私募证(zhèng)券投资基(jī)金进(jìn)入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募(mù)集(jí)规模的基础上(shàng)，增加了存续要(yào)求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再(zài)赎回的(de)方(fāng)式(shì)备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难度(dù)越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动(dòng)性风(fēng)险管理，《运作指引》要求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)开(kāi)放(fàng)申(shēn)赎频率不得高(gāo)于每月(yuè)一次(cì)。为引(yǐn)导投资者理(lǐ)性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求上(shàng)，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投(tóu)资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金采取资产组合的(de)方(fāng)式进(jìn)行(xíng)投资。单只私募证券投资基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该基金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募基金(jīn)管理人管(guǎn)理(lǐ)的全部(bù)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不(bù)得超过该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中(zhōng)央银行票(piào)据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地(dì)方政府债券、公(gōng)开募集(jí)基金等(děng)中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过(guò)设置(zhì)复杂架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基(jī)金或者金融机构发(fā)行的(de)资产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资(zī)的(de)私募证券投(tóu)资基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品不再投(tóu)资除(chú)公开募(mù)集基金以外(wài)的其他私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基(jī)金(jīn)应当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为(wèi)目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投资者提供通(tōng)道服(fú)务，提出(chū)集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方面(miàn)，要求私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)建立健全内(nèi)部制(zhì)度，遵(zūn)循投资者利益优先(xiān)与(yǔ)公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私(sī)募证券投资(zī)基金在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等(děng)方面提出规(guī)范要求。进一步(bù)细(xì)化对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如(rú)衍生品、境外资产(chǎn)等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规(guī)模私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人和私募证券(quàn)投资基金(jīn)信息(xī)报送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》还(hái)要求规(guī)模以上私募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人定(dìng)期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风险准备金制(zhì)度等(děng)。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实际(jì)控制人控制的私募基金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末(mò)合计基金(jīn)管理(lǐ)规(guī)模在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应当持续建(jiàn)立健全流动(dòng)性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置(zhì)、关(guān)于预警线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季度至(zhì)少(shǎo)进行一次压力测试。私(sī)募基金管(guǎn)理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理(lǐ)能(néng)力制定并持续更新(xīn)流动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发(fā)情景、应(yīng)急程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)通道(dào)业(yè)务，私募基金管理人应当对投资(zī)者(zhě)资金来源的(de)合规性(xìng)进行审查，不得(dé)由投资者或(huò)其指(zhǐ)定第三(sān)方下(xià)达投资指令(lìng)或者自(zì)行负责投资(zī)运作，不得(dé)为金(jīn)融机构、其他(tā)私募(mù)基金管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以(yǐ)及其他私募基金提供(gōng)规(guī)避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一(yī)位私募(mù)人士向期(qī)货日报(bào)记(jì)者表示，综(zōng)合来(lái)看，私募(mù)监(jiān)管的实际标(一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27biāo)准在向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行(xíng)后会快速抹平私募(mù)基金相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方(fāng)的投放(fàng)偏好(hǎo)回到策略表现及管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新(xīn)备案的私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求(qiú)执(zhí)行。同(tóng)时为(wèi)减少新老基(jī)金(jīn)的套利空间(jiān)，对存(cún)量基金针对不同情况提出差异化(huà)整改要求，并(bìng)对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求(qiú)、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不符合最低(dī)存续规模等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模(mó)及投资(zī)者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活动获得(dé)须符合《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)，合(hé)同到(dào)期后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运(yùn)作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比例(lì)、债(zhài)券及(jí)衍生品交(jiāo一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27)易等投(tóu)资要求的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过(guò)渡期(qī)，不强制(zhì)要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要(yào)求(qiú)设(shè)置不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的(de)，变(biàn)更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基(jī)金合同存(cún)续期限发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固(gù)定(dìng)存续期限(xiàn)的私募(mù)证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促(cù)进(jìn)目前存量永续(xù)基金限期整改。

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