近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导(dǎo)体加工过(guò)程中的关键材(cái)料，公(gōng)司客户包(bāo)括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也获得大基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷(lěng)知(zhī)识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东(dōng)还(hái)与第二大股东有可复活的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从事从事(shì)湿(shī)电子化学品业务，公(gōng)司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按照纯度(dù)等级分为电子(zi)级磷酸、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸(suān)和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福(fú)电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的(de)同时(shí)会产生部分食(shí)品级磷(lín)酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值(zhí)得一看，兴(xīng)福电子2022年第二(èr)大客户为可口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴(xīng)福电子当(dāng)年食(shí)品级(jí)磷(lín)酸(suān)的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行业(yè)客户外，还销售(shòu)给可口可(kě)乐公司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其他行业(yè)客户(hù)。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对(duì)磷酸(suān)产(c中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵hǎn)品(pǐn)的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可口可(kě)乐(lè)公司的(de)磷酸产品等级(jí)实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的(de)营业收入分别(bié)为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点。一(yī)是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原报(bào)表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事(shì)务所合伙(huǒ)人(rén)对记者表示，非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益是(shì)指(zhǐ)公司发(fā)生(shēng)的与经营(yíng)业务(wù)无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金(jīn)额或(huò)发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了(le)真实、公允(yǔn)地反映(yìng)公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利(lì)率，已(yǐ)经超(chāo)过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来公司(sī)陆(lù)续实现众(zhòng)多(duō)集成(chéng)电路客户(hù)的产(chǎn)品认证及(jí)批量供货(huò)，毛利率水平(píng)较高的(de)集成电路用(yòng)湿电子(zi)化学品销售收(shōu)入占比(bǐ)持续提升(shēng)，且公(gōng)司根(gēn)据部分产(chǎn)品原材料价格上涨(zhǎng)情(qíng)况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利(lì)率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上市(shì)公(gōng)司(sī)兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为(wèi)国家集(jí)成电路基金二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福(fú)电(diàn)子间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集(jí)成(chéng)电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终(zhōng)止，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到(dào)证监会批(pī)文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内没有上会结(jié)果(guǒ)的(de)企业比(bǐ)较少，但不是没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示，处(chù)于正常待审(shěn)核(hé)阶(jiē)段的合合信(xìn)息和先正达(dá)，受理日(rì)期已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也(yě)有(yǒu)企业超过(guò)。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册的(de)企业中有2家(jiā)受理日(rì)期(qī)已经过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌(dǔ)协(xié)议(yì)摘要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电(diàn)子达到的目标估(gū)值(zhí)为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资(zī)时(shí)，公(gōng)司的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性(xìng)关(guān)联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含(hán)建(jiàn)筑工程(chéng)服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分(fēn)主(zhǔ)要(yào)原材料的关联采购占比较高(gāo)。比如(rú)，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫(liú)关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是(shì)控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团(tuán)合(hé)并报(bào)表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事(shì)湿(shī)电子化学(xué)品相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集(jí)团(中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵tuán)及其(qí)控制(zhì)的其(qí)他(tā)公(gōng)司主营业务及应(yīng)用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在(zài)申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩(jì)进(jìn)行预(yù)测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第(dì)一季(jì)度的业(yè)绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母(mǔ)净利(lì)润为(中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团(tuán)在(zài)公告中表示，归母净利润较上(shàng)年(nián)同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要(yào)是受市场供需(xū)变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年(nián)一季度(dù)跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过程(chéng)中，公司上述产品(pǐn)产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及(jí)湿电子(zi)化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食(shí)品添(tiān)加剂(jì)等成长性(xìng)产品(pǐn)市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一(yī)则公告显示，湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品2023年第(dì)一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一(yī)样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品相关(guān)收入的变化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情(qíng)况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数(shù)据来(lái)源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴福电子(zi)曾受到(dào)宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的(de)行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发(fā)集团(tuán)的副(fù)总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上交(jiāo)所予以监管警示(shì)的(de)决定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发(fā)集团可转债构成(chéng)短线交易。

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