来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地(dì)产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目(mù)标有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益(yì)于居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分(fēn)位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带(dài)来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价(jià)格(gé)相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着(zhe)服(fú)务(wù)业恢复持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国(guó)内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美(měi)供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据(jù)：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国(guó)10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益(yì)债期权调(diào)整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结束(shù)后(hòu)美联储将需要在(zài)一(yī)段时(shí)间(jiān)内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一(yī)步(bù)进入(rù)限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数(shù)委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路要走，一(yī)些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众议院共和(hé)党(dǎng)希(xī)望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关(guān)系(xì)发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以及西南各区价(jià)格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分(f东隅已逝桑榆非晚是什么意思ēn)化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年(nián)期国债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí东隅已逝桑榆非晚是什么意思)升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究(jiū)制(zhì)定关于(yú)营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)着(zhe)力(lì)发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革(gé)深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关(guān)部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳外贸(mào)政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四(sì)是持(chí)续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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