公募基金(jīn)交易结算模(mó)式再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)和(hé)券商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出(chū)。目前(qián)正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸引了行业(yè)各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券(quàn)商、基金公(gōng)司也在(zài)关注(zhù)研究(jiū)这(zhè)一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金(jīn)分别(bié)由(yóu)博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落地(dì)基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商(shāng)也(yě)在(zài)积极研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在托管银(yín)行的(de)托管账户(hù)，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模式(shì)的(de)最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行(xíng)，在(zài)券商开立的(de)资金账户无(wú)需(xū)实际上的银证转账存入资金(jīn)，每(měi)个(gè)交易日基金公司采用申(shēn)报交易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式(shì)进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交易额(é)度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易(yì)结(jié)算(suàn)模式(shì)的交易前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决(jué)了部(bù)分托管行比较关注(zhù)的托(tuō)管资(zī)金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了(le)券商财富(fù)管理转型已经(jīng)进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营(yíng)风(fēng)险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QF子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思II结(jié)算模式(shì)可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基(jī)金公(gōng)司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算(su子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思àn)资金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管(子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思guǎn)；二是(shì)交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端(duān)业(yè)务也(yě)是通过券(quàn)商完成，可以全(quán)方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)，类似(shì)与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过(guò)往的(de)结算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确(què)认；而(ér)相比托管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是(shì)集中于(yú)原来(lái)的证券公司资金账户(hù)，仍然(rán)存(cún)放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现的(de)方式是需要将托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商打通。通过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸”将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证(zhèng)转账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前(qián)端(duān)验资验(yàn)券可有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管人结算模式一致，对(duì)投(tóu)资组合而(ér)言(yán)需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚(xū)头(tóu)寸(cùn)机(jī)制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部(bù)基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题，初(chū)期(qī)或更多是头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基金公(gōng)司人(rén)士(shì)表示，这(zhè)类(lèi)业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式和券商(shāng)结算模(mó)式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发(fā)银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存(cún)在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决(jué)，成(chéng)为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金全额(é)留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高(gāo)服(fú)务(wù)机(jī)构客(kè)户的能力(lì)，也加(jiā)强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个(gè)别如(rú)清算模块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大(dà)，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环(huán)节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银(yín)行、基(jī)金公(gōng)司三方参(cān)与。而(ér)记者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发(fā)生了重要(yào)变化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是(shì)，基金管理人租用券(quàn)商(shāng)的(de)交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成(chéng)立(lì)基(jī)金采用了券结模(mó)式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模(mó)式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券(quàn)商(shāng)财(cái)富(fù)管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模(mó)式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠(qú)道的营销支持难(nán)度较(jiào)大，券结模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和基金公司(sī)的合(hé)作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结(jié)模(mó)式保有(yǒu)量会(huì)更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个(gè)制衡(héng)的(de)作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续(xù)开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市(shì)场环境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表(biǎo)现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将基(jī)金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道的(de)中长期利益(yì)深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会(huì)发(fā)生分(fēn)化(huà)，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于(yú)这(zhè)一发展变(biàn)化。

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