2022年(nián)是(shì)国内实施“双(shuāng)碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作为新能(néng)源(yuán)的(de)重点领域，光伏设备行业(yè)备(bèi)受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和(hé)行(xíng)业高成长性背(bèi)景(jǐng)下，上市企业(yè)产量不(bù)断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断(duàn)增长，但行业内上中(zhōng)下(xià)游(yóu)板(bǎn)块的盈利能力分化(huà)严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院的(de)数据(jù)显示，光伏设备(bèi)产业(yè)链盈(yíng)利参差不(bù)齐。光伏设(shè)备行业主(zhǔ)要(yào)分为5大板块，分别是(shì)上游的硅料硅片生(shēng)产(chǎn)加工板块(kuài)，中下游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光(guāng)伏辅材和(hé)光伏电池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字(zì)塔结构，上游板(bǎn)块(kuài)处于金(jīn)字(zì)塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增(zēng)长的(de)利(lì)润(rùn)贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企(qǐ)业(yè)总(zǒng)体利润(r于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译ùn)贡献(xiàn)度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下行预(yù)期增加，结合(hé)对企业(yè)经营数据变化的分析(xī)，可(kě)以看出：光(guāng)伏设备的上游(yóu)将(jiāng)迎(yíng)来降价与(yǔ)去(qù)库存(cún)阶段，这对(duì)于中(zhōng)下(xià)游企业来说意(yì)味着原材(cái)料成本(běn)得到控制，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归(guī)母净利(lì)润突破(pò)千亿，八(bā)成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁(jié)能(néng)源重要(yào)方向的(de)光伏(fú)设(shè)备，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的(de)是上(shàng)市企业经营规(guī)模(mó)不断扩大，利(lì)润增(zēng)速(sù)可观。产量方面来(lái)看(kàn)，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出(chū)，光(guāng)伏(fú)制造端产量均实(shí)现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复(fù)合(hé)增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归(guī)母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩(jì)下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第(dì)2。公司在去年电池片环节尤其是(shì)大(dà)尺寸电池(chí)处(chù)于供(gōng)不应(yīng)求的(de)状态，年内累(lèi)计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力(lì)持(chí)续提升(shēng)。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行(xíng)业归(guī)母净利润增速居前(qián)的(de)企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现(xiàn)，上中下(xià)游呈(chéng)现的结果参差(chà)不齐，上(shàng)游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行(xíng)业(yè)有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利(lì)率较高；而中(zhōng)下游(yóu)多数板块毛利(lì)率不及行(xíng)业平均。

　　数据(jù)显示(shì)，上游(yóu)的(de)硅(guī)料硅(guī)片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池(chí)组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备(bèi)行业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提(tí)升(shēng)，首先是源于供(gōng)不应求背景(jǐng)下的涨价。作为(wèi)光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以形(xíng)容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大(dà)，但从2020年以(yǐ)来的数据来(lái)看，硅片(piàn)价格依然处于高位。特(tè)别是上半年硅片价格持续(xù)高位运(yùn)行，硅(guī)片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额(é)订单，提前完(wán)成备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅(guī)产能(néng)缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅(guī)片板块(kuài)进(jìn)入(rù)壁垒高(gāo)，深耕该(gāi)领域(yù)的(de)企(qǐ)业容易形(xíng)成规模效应。这(zhè)一板块(kuài)仅有3家上市公司，不(bù)容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩(jì)均于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译呈现爆发式增长，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全能(néng)源(yuán)2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上(shàng)游(yóu)，中下游涉及光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈。整体而言，光伏(fú)设(shè)备中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年毛(máo)利率呈(chéng)现下行(xíng)趋(qū)势(shì)，45家(jiā)企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响公(gōng)司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年(nián)归母(mǔ)净利(lì)润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率(lǜ)数(shù)据来看，中下游(yóu)领(lǐng)域的光伏加工(gōng)设(shè)备和逆(nì)变器毛利率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电池组件毛(máo)利率下滑(huá)明显(xiǎn)，特(tè)别是(shì)光伏电池组件成为(wèi)毛(máo)利率最(zuì)低的板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设(shè)备行业不同板块的毛(máo)利(lì)率情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成(chéng)和(hé)亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企(qǐ)业数(shù)量较(jiào)多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原(yuán)材料涨价等因素(sù)影响，福莱特的(de)主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块(kuài)有(yǒu)6家企业，数(shù)量相对较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板(bǎn)块(kuài)第一(yī)，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆变器板块(kuài)的绝对龙头(tóu)，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司(sī)去(qù)年逆变器(qì)全球出货(huò)量达77GW，逆变设(shè)备全球(qiú)累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占有率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度放(fàng)慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下(xià)半年硅料(liào)硅片价格自高位走出下(xià)行趋势，行业格局将发(fā)生(shēng)怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下(xià)跌幅度(dù)超过30％。根据(jù)中国有色金(jīn)属工业协会硅业分会公布的最新数(shù)据(jù)，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片，周环(huán)比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价(jià)格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价(jià)降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企业的经(jīng)营数据也可看出硅片价格(gé)下跌对上(shàng)游公司盈利(lì)的影(yǐng)响。今(jīn)年(nián)一季度(dù)，大全能(néng)源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比(bǐ)2022年(nián)同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存货周转率(lǜ)数(shù)据发现(xiàn)，无论是环比还是同比(bǐ)，相较而言都有明显下(xià)行趋势，说明当前(qián)有库存积压(yā)风险。以大全(quán)能源为例(lì)，2022年一季度存(cún)货周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势(shì)

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　专业人(rén)士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短期供过(guò)于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格(gé)还有进(jìn)一步下行空(kōng)间。这对于光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏加工设(shè)备等对中下游板(bǎn)块，将能(néng)较(jiào)好控制原材料成(chéng)本，对提升(shēng)毛利率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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