金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行(xíng)、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行(xíng)估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续验证，我们(men)认为(wèi)这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费债(zhài)务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银(yín)行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是(sh团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费ì)去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一(yī)个(gè)已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不(bù)会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下(xià)调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利(lì)好。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未如市(shì)场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决(jué)于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行(xíng)股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能(néng)的(de)小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不(bù)良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的(de)景(jǐng)气度(dù)均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的(de)需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表(biǎo)示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以及(jí)居(jū)民端复苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国(guó)内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价(jià)值提升。

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