金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如(rú)何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债(zhài)包括地方(fāng)一(yī)般债(zhài)、专项(xiàng)债(zhài)和包括(kuò)城投债(zhài)在(zài)内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内(nèi)的(de)机构投(tóu)资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提(tí)下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(k冀g是河北哪里的车牌āi)发行的公司债券和中期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府背(bèi)书的(de)高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司(sī)通常都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资(zī)机(jī)构(gòu)，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权(quán)融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府(fǔ)的一(yī)般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对冀g是河北哪里的车牌财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省(shěng)土(tǔ)地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城投拿地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未(wèi)来区域(yù)经济(jì)发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要(yào)持续举债(zhài)来(lái)实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司(sī)能(néng)够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩(hái)子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台(tái)制度(dù)规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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