上市公(gōng)司退(tuì)市在A股早已不稀奇，但连带着(zhe)可转债(zhài)一起退市却是个新(xīn)鲜(xiān)事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易日低(dī)于1元(yuán)，触及退市指标，公司股票及其可转债被终止上市，搜(sōu)特转债或成(chéng)为首只因(yīn)正股退市而强制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触及(jí)退市(shì)指标被终止上(shàng)市，其(qí)可转债已进入(rù)退市整理期，引(yǐn)发投资者对可转(zhuǎn)债信用(yòng)风(fēng)险(xiǎn)的(de)担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券(quàn)和(hé)股票双重(zhòng)属性，自诞(dàn)生以来颇受市场欢迎(yíng)。一(yī)个广为流传的说(shuō)法(fǎ)是(shì)，可转债(zhài)“下有保底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下(xià)跌时有“债性”托(tuō)底，投资者“进可攻退可(kě)守”，几(jǐ)乎(hū)稳(wěn)赚不赔(péi)。在可转债30多年发展中，此(cǐ)前一直未(wèi)出(chū)现因正股退市而退市的情况，也(yě)未发生过实质性违约事件。

　　随(suí)着搜特转债等(děng)的(de)退市，零违约历史或将被(bèi)打破，可(kě)转债信用风险(xiǎn)浮出(chū)水(shuǐ)面。虽(suī)说可转债退市后，依然(rán)可以执行赎回和回售(shòu)等条款(kuǎn)，但由于大(dà)多数上市(shì)公司(sī)是因经营(yíng)不(bù)善导致(zhì)退市，财务状况(kuàng)并不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱(qián)进行赎(shú)回(huí)的可能(néng)性较(jiào)大。而如果启动破(pò)产重(zhòng)整，公司发行的可转(zhuǎn)债划归为普通债(zhài)权，清偿(cháng)顺序相对靠后(hòu)，刚性兑付亦存在很大(dà)不(bù)确定性。

　　接连(lián)2只可转债退市(shì)，投资(zī)者蓦然发现，“长期稳定(dìng)的(de)羊(yáng)毛”不稳定(dìng)了。事实上，可转债退(tuì)市并非完全出乎意料(liào)，早已在相关规则中(zhōng)埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交(jiāo)易所上市规则(zé)，上市公司股票被终止上市(shì)的，其发行的可转债及其(qí)他衍生品种(zhǒng)应(yīng)当(dāng)终止上市。过去A股退市(shì)太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋难、退市少，成就了可转债(zhài)30多年零(líng)退市、零违(wéi)约(yuē)的“神话(huà)”。随着全面(miàn)注(zhù)册制改革的(de)持续推(tuī)进，市场优胜(shèng)劣汰加快，常(cháng)态太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋化退(tuì)市机制(zhì)正在形成，以上市(shì)股(gǔ)为锚的(de)可转债也(yě)跟着出(chū)清，违(wéi)约风险随之上升。退市，或将成(chéng)为可转债(zhài)市场新常态。

　　市(shì)场在发展，生态在改变，投资者(zhě)没(méi)有(yǒu)理由一成(chéng)不(bù)变，是时候(hòu)重塑对可转债的认知了(le)。投资者要改变“闭眼买债(zhài)”的路径依赖，学(xué)会优择品种，规避风(fēng)险。在选择债券(quàn)时，要理(lǐ)性评估正股基本(běn)面、成长性(xìng)、估(gū)值水平(píng)以及发债公司偿债能力等，防(fáng)范债券退市、违(wéi)约风(fēng)险；在取舍标的时，应远(yuǎn)离正股(gǔ)业绩(jì)表现(xiàn)不佳(jiā)、估值(zhí)较(jiào)低、退(tuì)市风险(xiǎn)较高的(de)标的，而选择正股经营效益良好、估值合理且(qiě)随市(shì)场下跌(diē)估值出现压缩的标的。并(bìng)密切关注可转债(zhài)市场(chǎng)风格变化，及时(shí)调整配置比例和结构，学会在市(shì)场(chǎng)波动中“游(yóu)泳”。

　　监(jiān)管(guǎn)也应当(dāng)跟(gēn)上形势(shì)变化。目前关于可(kě)转债的(de)退市处理还有不(bù)少空白和盲点(diǎn)，监管部(bù)门(mén)应尽快打齐补丁，给(gěi)予市场明确预期。比如，可进一(yī)步明确可转(zhuǎn)债在退市后是否仍(réng)存在交易可能(néng)、是否还拥有转股功(gōng)能等。同时(shí)，应加强对(duì)可转债的风险防控，强(qiáng)化发行(xíng)前的信用评级，对(duì)于信用资质较弱的公司，可(kě)考虑提高(gāo)担(dān)保资(zī)产与回售条款等相关要求，适(shì)当提升准入门(mén)槛，以更好保护投(tóu)资者利益。

　　全面(miàn)注册(cè)制下(xià)，证券市场(chǎng)将迎来全方位(wèi)、根本(běn)性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路(lù)行不通了，一些规则制度上(shàng)的(de)短板不能视而不见了。各市场参与主体还(hái)需顺时应势，调(diào)整包括(kuò)可转债在(zài)内的投资方法，完善配套制度，提升风(fēng)险意(yì)识，共促A股市场健康稳定发(fā)展。

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