近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资机构加(jiā)强研究。不(bù)少国(guó)企、央(yāng)企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全(quán)球(qiú)主权投资(zī)机(jī)构跻身(shēn)国企的前十(shí)大(dà)的(de)股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局增持(chí)中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度(dù)正(zhèng)在(zài)上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏(fá)人问津的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有(yǒu)稳健的(de)基本(běn)面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营(yíng)部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准相关(guān)。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部(bù)分外(wài)资的(de)选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企(qǐ)的(de)投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地(dì)产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低(dī)于私(sī)营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括(kuò)：对(duì)于国(guó)企来说，如(rú)何在服务(wù)国家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“人+工念什么 人工念什么姓注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股(gǔ)票(piào)策略(lüè)师慕天(tiān)人+工念什么 人工念什么姓辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主题是可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他(tā)们的财(cái)务表现，提高每(měi)股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去(qù)的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民(mín)营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们(men)有提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会(huì)受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分(fēn)公(gōng)司(sī)的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已经迎来了(le)积(jī)极的(de)信号”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来从大(dà)量的(de)国有企业中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动(dòng)力、有客(kè)观(guān)证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已经(jīng)改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

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