4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较(jiào)大的(de)工业生(shēng)产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影(yǐng)票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能(néng)否回(huí)暖(nuǎn)，地产(chǎn)新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下(xià)基(jī)建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次工业品价(jià)格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次及政(zhèng)府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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