5月13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年(nián)一季度，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极(jí)推(tuī)介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的(de)国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推(tuī)动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发展的要求(做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务(wù)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估(gū)和(hé)人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面(miàn)在(zài)今年会(huì)有(yǒu)重大(dà)的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大(dà)概(gài)率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层(céng)面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如(rú)医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一(yī)季报已(yǐ)经显露出(chū)不少(shǎo)基(jī)金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持(chí)有股票市(做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪shì)值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明(míng)显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券(quàn)数(shù)据(jù)统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值(zhí)占(zhàn)港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的(de)股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的(de)投研，落实(shí)到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的(de)成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结(jié)合(hé)行(xíng)业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪(shí)”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新(xīn)的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合(hé)信基金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积(jī)极践(jiàn)行中国特(tè)色的(de)估(gū)值(zhí)体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值(zhí)的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)国(guó)央企的估(gū)值方式要充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资委指导国(guó)内(nèi)团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值(zhí)定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分(fēn)析在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在(zài)纵(zòng)向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价(jià)值的关系(xì)。这些(xiē)因素在(zài)对(duì)估值(zhí)结论(lùn)和判断(duàn)的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地(dì)适(shì)应中(zhōng)国(guó)的市场和(hé)经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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