一、“中特(tè)估”投资(zī)范式之一：低估值、高分(fēn)红

　　低估值、高分红，是包括能源链、“一带(dài)一路”和运营(yíng)商在内的“中特(tè)估”方(fāng)向最鲜明(míng)的共(gòng)同特(tè)征(zhēng)：1）截至2022年底，能源(yuán)链、“一带一路”和运营(yíng)商(shāng)PB估值分别处(chù)于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年初(chū)以来的大幅上涨后，当前(qián)这(zhè)些板块估值仍处于历史平均水平附近。2）与此(cǐ)同时，能源链、“一带一路(lù)”和(hé)运营(yíng)商(shāng)股息(xī)率(lǜ)显著高于市(shì)场(chǎng)整(zhěng)体(tǐ)，较(jiào)高的分红也成(chéng)为其(qí)进可攻、退可守的重(zhòng)要支撑。

　　二、“中特估(gū)”投资范式之二(èr)：政策的持续支撑和催化

　　政策(cè)持(chí)续支撑和催化，成(chéng)为(wèi)“中(zhōng)特估”中“一(yī)带一路”和运(yùn)营(yíng)商板块修复的(de)重(zhòng)要驱动(dòng)。

　　1）“一带一路(lù)”：在“一带一路”十(shí)周年之际，从沙伊和解、中(zhōng)俄(é)深化合作联(lián)合声明、中巴联合声(shēng)明等，以及后续5月召开在即的第三(sān)届“一(yī)带一路”国(guó)际合(hé)作(zuò)高峰论坛，“一带一路”相关利(lì)好(hǎo)不(bù)断(duàn)，板(bǎn)块行情得(dé)到催(cuī)化(huà)。

　　2）运营商：去年(nián)10月以来，数字经(jīng)济上升为国(guó)家战略，相关政策密集出台。今(jīn)年(nián)国务院改组又新设国家数据(jù)局。运营商作(zuò)为“数字经(jīng)济”的基础设施，持续(xù)得到催化。

　　三、“中特估”投资范(fàn)式之三：景(jǐng)气修复(fù)预期(qī)

　　2023年(nián)中(zhōng)国复苏+人(rén)民币升值的全年宏观主线驱动盈利能力修复，带动能源(yuán)链整体性上涨。1）能(néng)源(yuán)产业链作为(wèi)原(yuán)材(cái)料高度依赖海外供应、同时下(xià)游需(xū)求基本(běn)集(jí)中在国内市场的(de)方向(xiàng)之一，将(jiāng)充分受(shòu)益于(yú)人(rén)民币升(shēng)值的宏观趋势。2）中国经济复苏，下游领域需求预期回暖，能源产业链尤其是行业(yè)龙头盈利已在修复。

　　四、沿着三条投(tóu)资范式，“中特估”重点关注哪些(xiē)方向(xiàng)？

　　除了(le)能源链(liàn)、“一带(dài)一路”和运营商等之外，当前我们建(jiàn)议(yì)关注机械(xiè)（造船）、交运（公路、铁路(lù)、港口）、大型银(yín)行等(děng)细分方向。

　　1）机械（造船）：船舶制(zhì)造业作为国家重点支持的战略性产业之一，近年来经历了行业调(diào)整(zhěng)和(hé)产能过剩(shèng)的困(kùn)境(jìng)，但近期板块景气(qì)已在改善：一方(fāng)面(miàn)，随着全球(qiú)航运(yùn)市场需求正在(zài)增(zēng)长，带(dài)来包括化(huà)学品船与成品油轮船(chuán)的(de)订单大幅(fú)提升。另一方面(miàn)，国企(qǐ)改革推(tuī)动造船(chuán)企(qǐ)业(yè)重组(zǔ)整合和产能优化之下，国内船舶制造(zào)业已在(zài)逐步实(shí)现结构调整和产能(néng)优(yōu)化。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一(yī)期间(jiān)各项(xiàng)数据(jù)恢复良好。业绩确(què)定性强，承诺高分红，类债属性突出。经济增速下行，高速公路、铁路、港(gǎng)口资产(chǎn)稳健性凸显，业(yè)绩成长及确定性较高。同时近(jìn)几年，高速公路及(jí)铁路板块上市公司更加注重(zhòng)投资人(rén)回报，多家公(gōng)司发布股东回(huí)报计划，大幅提高分红(hóng)比例以及承(chéng)诺未(wèi)来几年高分红水(shuǐ)平，给投(tóu)资人带来确(què)定性的高股息(xī)回(huí)报。

　　3）大型银行：经(jīng)济复苏大(dà)背景下融资需求回暖，基本面有支撑，板块(kuài)估值也具备(bèi)修复空间。2023年以(yǐ)来，信贷需求连续(xù)三个月超预期回暖(nuǎn)，在稳增长(zhǎng)和扩投(tóu)资的政(zhèng)策基调(diào)下，后(hòu)续信贷、社融(róng)仍有望平稳增长。此外，作为业绩稳定且高分红的板块，当前(qián)银行PB估值处于2016年以来(lái)11.6％的较低位置，修复空(kōng)间较大(dà)。

　　风险(xiǎn)提示

　　关注经(jīng)济数据(jù)波动，政策(cè)超预(yù)期收(shōu)紧，美联储超预期加息等。

　　来源(yuán)：兴证策(cè)略

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