金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xù手机扩展内存是什么意思n)猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务(wù)的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实(shí)际上市(shì)场仍然(rán)把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的(de)投(tóu)融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的(de)企(qǐ)业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以来，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份(fèn)，城投(tóu)债的收(shōu)益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象加手机扩展内存是什么意思(jiā)剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确(què)保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的(de)角度看，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的(de)持(chí)有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首先要确(què)保城(chéng)投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策(cè)上(shàng)大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(手机扩展内存是什么意思zhǎng)债务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行或商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希(xī)望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益(yì)份额规范化退出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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