来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去(qù)库(kù)。从景气(qì)度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一(yī)定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部(bù)分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超(chāo)预(yù)期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交(jiāo)通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速(sù)，观(guān)察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来(lái)加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化(huà)的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二(èr)产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受(shòu)益(yì)于新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外(wài)出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的(de)量价(jià)分位数(shù)水平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年(nián)以来(lái)90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由于(yú)行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生(shēng)产水平(píng)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出(chū)行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的(de)复合增(zēng)速看，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.苏三起解的故事，苏三起解的故事简介0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资(zī)同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出苏三起解的故事，苏三起解的故事简介口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济(jì)活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要(yào)进一(yī)步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝大(苏三起解的故事，苏三起解的故事简介dà)多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一(yī)些委员认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于(yú)上行(xíng)。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫(yì)资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少对(duì)国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如(rú)帮(bāng)助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西(xī)南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面(miàn)优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。

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