5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市(shì)场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资(zī)金(jīn)参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相关标的(de)和板块带(dài)来增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù前肖是指哪几个生肖)年年底已开(kāi)始重视中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中(zhōng)特估(gū)的(de)机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和(hé)“一(yī)带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)前肖是指哪几个生肖，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进(jìn)行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的(de)的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的(de)变化，结(jié)合(hé)行业趋(qū)势和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的具(jù)有时代特(tè)征和中(zhōng)国特色(sè)、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一种新的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特(tè)色的(de)估(gū)值体系是(shì)资本市(shì)场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对原有(yǒu)的(de)估值体(tǐ)系进行(xíng)改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是(shì)第一(yī)位(wèi)的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能(néng)否(fǒu)具(jù)备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国(guó)家战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国(guó)央企的(de)估(gū)值(zhí)方(fāng)式要(yào)充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了(le)初步(bù)的(de)企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的(de)价(jià)值？首要(yào)任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探(tàn)索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负(fù)债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析(xī)在(zài)估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的(de)方(fāng)法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争力和(hé)可持续发(fā)展等(děng)各(gè)种因素(sù)与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判断(duàn)的(de)影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了更(gèng)好地适(shì)应中国的(de)市场和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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