4月(yuè)美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回(huí)升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较(jiào)多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零(líng)售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(s城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字hí)工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下(xià)降(jiàng)后就业(yè)数据的(de)走(zǒu)势。非农(nóng)就业(yè)超(chāo)预期(qī)叠(dié)加工资(zī)增速回(huí)升，预计(jì)联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一(yī)共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前(qián)触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许(xǔ)和(hé)季(jì)节性有关》

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