文|招商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业企业(yè)营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材(cái)料(liào)加工业和(hé)装备制造(zào)业的(de)利(lì)润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速(sù)均为(wèi)负，是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内(nèi)部(bù)的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉(lā)动力。按(àn)当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原(yuán)因三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计(jì)增速(sù)出现回升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其中回(huí)落幅度较大的(de)行业主要是农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业累(lèi)计(jì)每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合(hé)利用的增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业和(hé)装备(bèi)制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链(liàn)出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信和(hé)电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的利润(rùn)增速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶(chá)制造(zào)利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润(rùn)增速(sù)相对较(jiào)高，燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计(jì)增速上升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同比增速收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最近(jìn)两次(cì)探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也(yě)需等(děng)到四季度(dù)。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利(lì)用(yòng)率(lǜ)持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成本高居(jū)不(bù)下导致的(de)内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹

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