5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年(nián)一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题(tí)积极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题(tí)基(jī)金发(fā)行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个催化(huà)因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸(zhū)多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我认为确(què)实(shí)会(huì)成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年(nián)以来(lái)公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申(shēn)报(bào)和发行(xíng)，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化(huà)国企改革的大(dà)幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具(jù)以参(cān)与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电(diàn)、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基(jī)本面在今年会有重大(dà)的(de)向上(shàng)变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些(xiē)企业(yè)会进(jìn)入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下(xià)半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的(de)投资(zī)机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年(nián)，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙(lóng)强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可能发(fā)生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十(shí)大(dà)重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处(yī)季度(dù)主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)就(jiù)介(jiè)绍，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层(céng)设计(jì)改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方面，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持(chí)续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代特征和(hé)中国(guó)特色、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)导向的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的(de)行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这(zhè)波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。<甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处/p>

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基(jī)金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估(gū)值方(fāng)式要充(chōng)分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国际(jì)通(tōng)用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型(xíng)的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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