金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起(qǐ)不(bù)来，有(yǒu)利于物价(jià)相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思胀水平较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处(chù)于(yú)经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思另一(yī)方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去(qù)年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，实际上反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布(bù)会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半(bàn)年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基(jī)数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可(kě)贸易(yì)品的通(tōng)胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是(shì)更广(guǎng)义的(de)通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债表的(de)边际变化(huà)而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势(shì)并(bìng)不(bù)满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看(kàn)似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是通(tōng)缩，而(ér)是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击(jī)以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过(guò)剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹(pǐ)配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个(gè)原因(yīn)。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因(yīn)素(sù)，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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