金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰(fēng)银(yín)行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提金融(róng)让利。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一(yī)些(xiē)地方(fāng)小银(yín)行下调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也(yě)出(chū)现下调；而年(nián)初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的(de)原(yuán)因之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大(dà)的国(guó)企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利(lì)于(yú)银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种(zhǒ爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语ng)长时间的利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业(yè)的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市(shì)场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于(yú)地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的(de)很多行业的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定价，利(lì)率出(chū)现下降。这(zhè)是一(yī)个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值(zhí)将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较(jiào)正向的(de)催(cuī)化，是一(yī)个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会(huì)议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出(chū)现资产荒，一些爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现(xiàn)将取(qǔ)决(jué)于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及市(shì)场(chǎng)交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前(qián)中特(tè)估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的(de)估(gū)值(zhí)没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝(jué)大多数银行(xíng)关(guān)注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示(shì)，经(jīng)济复苏(sū)进行时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)的修(xiū)复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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