2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四(sì)个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解析(xī)他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常(cháng)务(wù)董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)步入(rù)轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类公(gōng)司(sī)可能获(huò)得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部(bù)门(mén)能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到(dào)了(le)下半年美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对(duì)中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的(de)复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的情况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半(bàn)年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对(duì)经济(jì)的(de)压制作(zuò)用(yòng)会(huì)降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通(tōng)胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续(xù)修复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预(yù)计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等(děng)多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处(chù)在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落(luò)及冬(dōng)季天(tiān)气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏(huài)情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业(yè)的(de)下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经(jīng)济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数(shù)据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们(men)认(rèn)为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年(nián)三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月(yuè)美国(guó)经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀及(jí)防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体(tǐ)系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能(néng)会(huì)推动(dòng)联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的(de)表现在美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投(tóu)资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工(gōng)具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱(qián)。工(gōng)具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它(tā)的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节(jié)和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的(de)算力(lì)，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片构(gòu)成的(de)服(fú)务器(qì)，以及(jí)配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块(kuài)目(mù)前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫(yì)情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学习(xí)模型(xíng)）的(de)发展将带(dài)来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需要大量(liàng)的(de)算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人(rén)等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其(qí)必(bì)要性(xìng)的(de)。一方面，知(zhī)名人(rén)士(shì)的呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对(duì)此的(de)认(rèn)识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强大(dà)，需要一定时(shí)间观(guān)察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室(shì)正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策(cè)略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下走(zǒu)代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同(tóng)时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票(piào)市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主要(yào)是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是(shì)由(yóu)于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做(zuò)好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产(chǎn)类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引(yǐn)力相(xiāng)对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后续(xù)若(ruò)进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币(bì)汇率在美(měi)元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在(zài)美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股票(piào)方(fāng)面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级(jí)政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的(de)预期而(ér)扩大(dà)。

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