公募基金交易结(jié)算模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式和券商结算模(mó)式(shì)之后，一种创新(xīn)模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之外(wài)，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研(yán)究(jiū)这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算(suàn)模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三(sān)类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式启动试点(diǎn)，成(chéng)为(wèi)基(jī)金公司(sī)撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前正在发(fā)行的(de)易方达中(zhōng)证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落(luò)地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行，在券(quàn)商开立的(de)资金(jīn)账户无(wú)需实际上的银(yín)证转账存(cún)入(rù)资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申(shēn)报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模(mó)式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调(diào)动了托管(guǎn)行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司(sī)结(jié)算模(mó)式(shì)的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟(shú)和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率带(dài)来的(de)优(yōu)质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促(cù)进，金(jīn)融机构为广大(dà)投(tóu)资人提(tí)供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行(xíng)客户交易结算资(zī)金(jīn)的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和(hé)日常申购赎回(huí)都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成(chéng)，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券(quàn)，可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是(shì)，无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认为，对(duì)于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率与风(fēng)险控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银(yín)证转账即可调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也(yě)简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记(jì)确认(rèn)；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集(jí)中于原来的(de)证券公(gōng)司(sī)资金账(zhàng)户，仍然(rán)存(cún)放在(zài)托管行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资(zī)运作过程(chéng)，减少银证转账资(zī)金划(huà)拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过(guò)交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可(kě)有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对(duì)账实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系(xì)统对(duì)接(jiē)对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金同时(shí)也谈(tán)到(dào)了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点不足(zú)之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而(ér)言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金(jīn)分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特(tè)征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóntan1等于多少，tan1等于多少兀g)业(yè)内(nèi)观察看(kàn)，不少(shǎo)基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多(duō)是头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公(gōng)司内(nèi)部对这一业(yè)务进行(xíng)tan1等于多少，tan1等于多少兀了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一(yī)模式(shì)可以同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计(jì)相关金融机(jī)构(gòu)对(duì)该(gāi)模式会保(bǎo)持(chí)高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模(mó)式(shì)均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人(rén)而(ér)言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在托管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能力(lì)，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和(hé)券商。博(bó)道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易(yì)前端验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别(bié)如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场(chǎng)内清(qīng)算(suàn)、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而(ér)记者从(cóng)业(yè)内了解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单(dān)一(yī)模式走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金结(jié)算的主流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结(jié)算参与(yǔ)人(rén)与中国结(jié)算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至(zhì)今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金(jīn)规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算模式也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择(zé)不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动(dòng)权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金等(děng)产品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度(dù)较大，券结模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和(hé)基金公司(sī)的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表示(shì)，券(quàn)结(jié)模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一(yī)个(gè)制(zhì)衡(héng)的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体(tǐ)验(yàn)的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)，将(jiāng)基(jī)金公司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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