2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代(dài)表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持(chí)续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确(què)定(dìng)的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获(huò)得(dé)的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现(xiàn)猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种不会(huì)太差，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对中国经济(jì)在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面(miàn)有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自(zì)外(wài)需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度(dù)没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动(dòng)力(lì)，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一(yī)个(gè)中周(zhōu)期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁(cái)植田(tián)和(hé)男(nán)维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将(jiāng)会是(shì)导致美(měi)国(guó)经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才(cái)会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去(qù)的半(bàn)年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增(zēng)长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是(shì)高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近(jìn)一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经济的(de)实际(jì)情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如(rú)果美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的(de)宽(kuān)松政(zhèng)策(cè)可能利(lì)好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可以(yǐ)进一步提(tí)升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节(jié)都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落(luò)地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百(猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种bǎi)花齐放的格局(jú)，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行(xíng)业(yè)。与此(cǐ)同时，我们(men)看(kàn)到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了在数据(jù)方面的(de)投入(rù)，中国的云(yún)企(qǐ)业(yè)也发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体(tǐ)企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可(kě)以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资(zī)源(yuán)进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云(yún)服务(wù)商的发(fā)展。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行(xíng)业内对(duì)人工智(zhì)能(néng)安全与可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的(de)出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的(de)风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一定时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起的自(zì)律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种zài)公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生成式人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券(quàn)为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的(de)估值(zhí)相对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是偏向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的(de)企业(yè)盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的(de)信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承(chéng)压(yā)。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的(de)表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美(měi)股(gǔ)市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本(běn)面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的(de)收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美(měi)元的利(lì)差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回(huí)落(luò)石油等(děng)大宗(zōng)商品由(yóu)于(yú)需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对(duì)分子(zi)端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级(jí)政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对于美国(guó)政府债(zhài)券(quàn)的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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