私募(mù)基金(jīn)运作即(jí)将(jiāng)迎来更(gèng)全面(miàn)的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社(shè)会(huì)公(gōng)开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法(fǎ)将私(sī)募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备案以(yǐ)来，我国私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业发(fā)展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协(xié)已登(dēng)记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃(yuè)，投(tóu)资资(zī)产覆盖股票(piào)、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成为资本(běn)市场重要(yào)的(de)机构(gòu)投资者之一。中基协结合私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金行业实践，坚持规范(fàn)发展和(hé)问题导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金运苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环(huán)节提出了规范(fàn)要(yào)求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确私(sī)募(mù)证券投资基金初(chū)始募(mù)集(jí)及存续规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发布了修订后(hòu)的(de)《私募(mù)投资基金登(dēng)记备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一步明确了私(sī)募登记备案标(biāo)准，其中就(jiù)提出(chū)私募证(zhèng)券基(jī)金初始实(shí)缴募集资金规模不低于10苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义00万元人(rén)民币。此次《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资(zī)产净值低(dī)于1000万元(yuán)人民币(bì)的(de)，该私募证券投资(zī)基金进(jìn)入(rù)清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的(de)基础(chǔ)上，增加了(le)存(cún)续(xù)要求，这(zhè)可以有(yǒu)效(xiào)避免《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通过募(mù)集资金后(hòu)再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私(sī)募(mù)生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求私(sī)募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得(dé)高于每月一(yī)次。为(wèi)引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业(yè)投资能力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募证券投资基(jī)金采取资产组合的方(fāng)式(shì)进(jìn)行投(tóu)资。单只私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部(bù)私募证券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一(yī)资产的(de)资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集(jí)基(jī)金等中国证监会、协(xié)会认可(kě)的投(tóu)资品种除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金架构(gòu)应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式(shì)规避监管要(yào)求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者金(jīn)融机构发行(xíng)的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者资产管理产品(pǐn)不再投(tóu)资除公(gōng)开募集基金(jīn)以外(wài)的(de)其他(tā)私募证券投资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募(mù)基金(jīn)应(yīng)当以风险管理、资产配置(zhì)为目(mù)标开(kāi)展衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品交易异化(huà)为(wèi)股(gǔ)票、债券等(děng)场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不(bù)适(shì)格投资(zī)者提(tí)供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方面，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人建立(lì)健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交易(yì)原则，防范利(lì)益输送。对(duì)量(liàng)化私募证券投资(zī)基金在(zài)交(jiāo)易系统安全、异常交(jiāo)易(yì)监控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产品命名(míng)等(děng)方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境外资(zī)产等特(tè)殊交易(yì)）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模(mó)私募证券投资基金管理人和私募(mù)证券投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上私募证券投资(zī)基(jī)金管理人定期开展(zhǎn)压力测(cè)试(shì)、建立风(fēng)险准备金制度(dù)等。具体(tǐ)来看，同一实际(jì)控制人(rén)控(kòng)制的私募基金(jīn)管理人在最近一年度末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度(dù)，每季度至少(shǎo)进行一次(cì)压(yā)力测试。私募(mù)基金管理人应(yīng)当结(jié)合市场状况和自身管理能力制定并(bìng)持续更新流动性风险应急预案(àn)，明确预(yù)案触发(fā)情景、应急(jí)程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁(jìn)止通(tōng)道业(yè)务，私募(mù)基金管理人应当对投资者资金来源的(de)合规性进行审查，不(bù)得由(yóu)投资(zī)者或其指定第三方下(xià)达投(tóu)资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融机构资产管理产品以及其(qí)他私募(mù)基(jī)金(jīn)提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者(zhě)门(mén)槛等监(jiān)管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记者(zhě)表示(shì)，综合(hé)来(lái)看，私募监管的实(shí)际标(biāo)准在向金融(róng)机构(gòu)管理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基(jī)金相对其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品的灵活度，让资金(jīn)方的投(tóu)放偏好回(huí)到策略表现及管(guǎn)理人的整体运营和(hé)服务水平上，而(ér)非政策(cè)监管红利(lì)。这将更有利(lì)于(yú)行业的(de)健康发展，回(huí)归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投(tóu)资基金按照《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出(chū)差异化整改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增(zēng)募(mù)集规模及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增(zēng)投资活(huó)动(dòng)获(huò)得(dé)须(xū)符合《运作指引》要(yào)求，合同到(dào)期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中(zhōng)关于投资集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投资(zī)要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基金新募集(jí)的投(tóu)资者要(yào)求设置(zhì)不少(shǎo)于6个月的(de)份(fèn)额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)存量(liàng)基(jī)金中无固(gù)定存续期限的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作(zuò)指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促(cù)进(jìn)目前存量永续基金限期整改。

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