来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度(dù)较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测(cè)各行业(yè)表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计(jì)算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于(yú)居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平(píng)均增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的(de)量价(jià)分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是(shì)汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由(yóu)于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得(dé)以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持(chí)续(xù)向好(hǎo)，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底。今年阿富汗是哪一年灭亡的(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克(kè)称，需要(yào)进一(yī)步(bù)收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的(de)欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区(qū)价(jià)格(gé)指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。阿富汗是哪一年灭亡的钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供阿富汗是哪一年灭亡的(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消(xiāo)费(fèi)等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关(guān)方(fāng)面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 阿富汗是哪一年灭亡的