近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特政府投(tóu)资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市(shì)公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资(zī)局增(zēng)持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)。而基(jī)金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一(yī)篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们对于(yú)国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市(shì)场显然(rán)已经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)sand可数吗还是不可数，thousand可数吗乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的(de)基本(běn)面，收益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国(guó)企股(gǔ)价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私(sī)营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)在(zài)过去难以进(jìn)入(rù)部分外资的(de)选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司(sī)截(jié)至去年(nián)年底的平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年(nián)前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资本效sand可数吗还是不可数，thousand可数吗率还(hái)有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)国企改(gǎi)革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前(qián)来看大(dà)部(bù)分国企的市净率低(dī)于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性是全(quán)球投资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一(yī)定量的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公(gōng)司能够继续(xù)改善(shàn)他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将(jiāng)成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合(hé)经理只关注经济(jì)的(de)私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似(shì)的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随(suí)政府的(de)政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来了(le)积极的信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低债(zhài)务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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