金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正(zhèng)的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造(zào)800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物(wù)价(jià)水平持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一(yī)方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去(qù)年以(yǐ)来(lái)支(zhī)持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一(yī)个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价(jià)格表现(xiàn)来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今(jīn)年(niá实属和属实区别在哪，实属与属实的区别n)二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预计(jì)下半年(nián)基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到(dào)的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经(jīng)济(jì)仍在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工业、内需恢(huī)复实属和属实区别在哪，实属与属实的区别好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅(fú)度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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