2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美(měi)联(lián)储持(chí)续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基(jī)金公会(huì)的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速(sù)复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能(néng)将为各个(gè)行(xíng)业带(dài)来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外(wài)流，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可(kě)能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国(guó)持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市(shì)场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出预期(qī)的情况下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处(chù)于(yú)一个(gè)极端宽(kuān)松(sōng)货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日(rì)本央(yāng)行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已见顶(dǐng)，服(fú)务业(yè)通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料(liào)将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及(jí)周(zhōu)期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束(shù)、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格(gé)显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观(guān)数(shù)据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上半年(nián)才会认(rèn)真的(de)去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部(bù)分来抑制(zhì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的(de)银行(xíng)业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了(le)较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益(yì)债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为美联储最近(jìn)一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从(cóng)今年(nián)三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事(shì)件，可能(néng)会推动联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松政策(cè)可(kě)能利(lì)好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品(pǐn)环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一(yī)类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另(lìng)一(yī)类是部署到(dào)私有(yǒu)云上(shàng)的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费(fèi)；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组科技部(bù)，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业在(zài)后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的(de)算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量(liàng)数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有(yǒu)助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在(zài)越来越多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在(zài)立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩(mó)根资(zī)产管理目(mù)前(qián)是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配(pèi)置上(shàng)，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不(b狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现ù)看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来(lái)的(de)分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益(yì)市场，风(fēng)格上建(jiàn)议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看(kàn)好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契(qì)合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本(běn)除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这(zhè)与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的(de)预期而(ér)扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现