公募基(jī)金(jīn)交(jiāo)易结算模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结(jié)算模(mó)式之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达(dá)与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光(guāng)，据(jù)业内人(rén)士透露，除了(le)广发证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研(yán)究这一(yī)新的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来(lái)新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券(quàn)商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由(yóu)博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司(sī)与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发(fā)证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新(xīn)的(de)业(yè)务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券(quàn)公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与一(yī)般券结模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立(lì)的(de)资金(jīn)账(zhàng)户无需(xū)实际(jì)上的银证转账存入资(zī)金(jīn)，每(měi)个交易日基(jī)金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额(é)度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额，以实(shí)现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保留了(le)原先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部分托(tuō)管行(xíng)比(bǐ)较关(guān)注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰(fēng)富了(le)公(gōng)募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也(yě)印证了(le)券商财富(fù)管(guǎn)理转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较好运(yùn)营效率带(dài)来的优质交易体验的(de)同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品工具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的(de)交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三(sān)方存管框架(jià)，谈及(jí)这类模(mó)式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管银(yín)行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能(néng)，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)，可优(yōu)化交易监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要(yào)优(yōu)势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然(rán)存放(fàng)在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是(shì)需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下(xià)资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金(jīn)划(huà)拨时(shí)间受银证(zhèng)转账(zhàng)时(shí)间(jiān)范围(wéi)限制的痛点。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开(kāi)户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验资验券(quàn)可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管人结算(suàn)模(mó)式一(yī)致，对投(tóu)资组合(hé)而(ér)言需(xū)按月计算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金(jīn)与(yǔ)保证(zhèng)机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需每日确(què)立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等(děng)问题，初(chū)期或更多是头部基(jī)金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业(yè)务具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模式(shì)和(hé)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，这一(yī)模式(shì)可(kě)以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售(shòu)力(lì)度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关金融机构对该模(mó)式会保持(chí)高度关(guān)注，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结模(mó)式(shì)、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托管账户，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启(qǐ)类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券相关流程和业务(wù)系(xì)统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商(s陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译hāng)和托管行(xíng)的(de)系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式(shì)来(lái)看(kàn)，主要是广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要(yào)变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基(jī)金结算(suàn)的(de)主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊(shū)结算(suàn)参与(yǔ)人(rén)与中国结算进行(xíng)资金和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时5年(niá陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译n)有余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及券商财(cái)富(fù)管理业(yè)务(wù)高(gāo)速发展(zhǎn)，券(quàn)结(jié)模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模(mó)式(shì)，基金结算模式也正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士就(jiù)表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益市场(chǎng)行(xíng)情修(xiū)复及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式(shì)在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道(dào)的营(yíng)销支持难度(dù)较大，券结模式(shì)能有效(xiào)推动(dòng)券商和(hé)基金公司的合作(zuò)关系(xì)，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行(xíng)有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金公司(sī)、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券公司会受(shòu)益于这一(yī)发(fā)展变化。

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