美国债务(wù)上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院通(tōng)过了一(yī)项关(guān)于(yú)联(lián)邦(bāng)政府债务上限和预(yù)算(suàn)的(de)法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受(shòu)到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预(yù)算办公室数据，目(mù)前美(měi)国联邦债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美(měi)国已103次调整债(zhài)务上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现过实(shí)质性债务违约，但债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在(zài)目(mù)前美国债务(wù)上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票(piào)表现将更(gèng)具韧(rèn)性，而(ér)市场关注(zhù)的(de)重点也将重新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现(xiàn)更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本(běn)次外(wài)，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务(wù)上(shàng)限触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最(zuì)大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务(wù)危机谈(tán)判过程中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内(nèi)新(亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成xīn)低(dī)。

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性(xìng)非常(cháng)低(dī)，但(dàn)此前因为市(shì)场担忧发(fā)生发生违约，很(hěn)多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达(dá)市场更具韧性，得(dé)益于(yú)较佳的(de)盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年第(dì)四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他(tā)地区(qū)（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外(wài)）全球(qiú)市场策略师赵耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债务协议的(de)顺(shùn)利通过消除了美国乃至全(quán)球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托宏观策略(lüè)总监吴照银对记(jì)者称(chēng)，因投资(zī)者对两党达(dá)成一致有确定的预(yù)期，所以(yǐ)近(jìn)期(qī)美国以及(jí)全(quán)球资本市(shì)场(chǎng)并没有对美国债务上限问(wèn)题(tí)过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为(wèi)平淡(dàn)，但野村东(dōng)方(fāng)国际证券(quàn)资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从(cóng)中长期(qī)的资产配(pèi)置角度出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的下行风(fēng)险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一是(shì)多元(yuán)化低相关性资产配置、二(èr)是支付保(bǎo)险费的另类策略，为(wèi)组合(hé)提供下(xià)行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资(zī)产如美(měi)元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额(é)收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美(měi)债季度(dù)展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资(zī)产(chǎn)，国际(jì)金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机环(huán)境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权(quán)保护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方式。美(měi)债违约并非(fēi)我们的基准假设，如(rú)果出现(xiàn)此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将(jiāng)显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国(guó)高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对记(jì)者表示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将(jiāng)促进美(měi)联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一(yī)大(dà)利好(hǎo)。他还(hái)认为(wèi)，美国政府(fǔ)的(de)财政支(zhī)出得到(dào)了保证，在两年(nián)内可以继续(xù)举(jǔ)债。最(zuì)近(jìn)两周的美债(zhài)谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随(suí)着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币政策上(shàng)

　亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成　美(měi)国参议院已(yǐ)经投票(piào)通过(guò)债(zhài)务上限法案，市场关(guān)注焦点(diǎn)再(zài)度回到美国未来的财政政策和货币政策(cè)上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注(zhù)就业数(shù)据和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加(jiā)息的(de)可(kě)能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基(jī)本(běn)见顶的(de)趋势(shì)不会改变(biàn)，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为(wèi)，债务上限(xiàn)协(xié)议(yì)通(tōng)过后，美国(guó)财政(zhèng)部预计将可于未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作(zuò)用(yòng)。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财政部的(de)工(gōng)作重点是如何为美债找到买家，其中有三个(gè)重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第(dì)三，美(měi)国国内普通家(jiā)庭(tíng)可能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称(chēng)，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖(mài)出亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成(chū)美债，美(měi)国财政部发行美债（向(xiàng)市(shì)场卖出(chū)）这无疑(yí)会(huì)给美债市(shì)场造(zào)成极大(dà)抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新发行，有可(kě)能(néng)促使(shǐ)美(měi)联储美联(lián)储停止加息和(hé)缩(suō)表。在5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加息(xī)的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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