事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整(zhěng)。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济(jì)表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能(néng)支取，按(àn)存款(kuǎn)人(rén)提(tí)前(qián)通知的(de)期(qī)限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款和七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面(miàn)向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协定存(cún)款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结(jié)算账户的每(měi)日留存金额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于(yú)最低留(liú)存额(é)（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位(guī)定上(shàng)限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利(lì)率新规上限的主要(yào)为城商行和(hé)农商行，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于(yú)单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于(yú)个人存(cún)款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或回(huí)流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协(xié)定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业(yè)银行(xíng)整体负债端成本的下(xià)降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前十(shí)年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存(cún)款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如(rú)一年期定(dìng)期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售较(jiào)上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债(zhài)净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位余个(gè)城市进行了(le)公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业(yè)生(shēng)产(chǎn)：受五一假期(qī)及(jí)需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通(tōng)行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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