来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释放催(cuī)化下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离(lí)疫(yì)情(qíng)前(qián)仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向(xiàng)上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步(bù)增(zēng)强。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业(yè)分(fēn)化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通(tōng)运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)第三产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来(lái)的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房(fáng)地产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据(jù)，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和2023年(nián)3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是(shì)推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资(zī)连续(xù)2个月维持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特(tè)表示(shì)，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形(xíng)势(shì)的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫(yì)资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应(yīng)面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资(zī)委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方(fāng)面工作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化(huà)就业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

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