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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物(wù)价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食(shí)品和非(fēi)食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全(quán)由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务同比自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等(děng)或(huò)带(dài)动内生动(dòng)能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？p>

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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