2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它(tā)非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个(gè)行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时(shí)间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)则(zé)有所保留(liú)。我们(men)认为(wèi)中国仍在(zài)复苏(sū)的道路(lù)上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复(fù)苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压(yā)制(zhì)作用(yòng)会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的(de)5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性(xìng)因素(sù)作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风(fēng)波提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的(de)决(jué)心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美(měi)国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退(tuì)，可(kě)能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的(de)风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能(néng)利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的(de)投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性(xìng)是(shì)比较(jiào)高(gāo)的(de)。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类(lèi)产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重视数(shù)字(zì)经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的(de)发(fā)展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据(jù)采集(jí)、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有(yǒu)其必要(yào)性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高(gāo)公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其(qí)对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术(shù)发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层(céng)在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能(néng)服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护(hù)、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们(men)相信(xìn)在生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领域(yù)的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期的(de)美(měi)国国债，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于(yú)：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候(hò关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少u)，一些(xiē)信贷(dài)评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大(dà)部(bù)分的(de)亚洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金(jīn)属持(chí)相对(duì)中性态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降和中(zhōng)国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素(sù)影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出(chū)色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资(zī)策(cè)略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资级(jí)别的(de)债券，能够提(tí)供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在(zài)经(jīng)济下行的(de)时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们(men)要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对(duì)高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设(shè)方向(xiàng)，受益(yì)于复苏(sū)的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下(xià)行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益(yì)于(yú)债券收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益(yì)率相对于(yú)美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大(dà)。

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