4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续(xù)回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预览感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解g>

　　工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)环比回升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工(gōng)业(yè)生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解)人数及(jí)总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存(cún)持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同(tóng)期(qī)分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总(zǒng)体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内(nèi)需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同(tóng)比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持(chí)较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期(qī)（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的(de)升(shēng)级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继(jì)续带动基建投(tóu)资和企业(yè)中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或(huò)继续保持(chí)强势。信贷(dài)推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低(dī)基(j感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解ī)数效应凸显》