来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于(yú)加息(xī)，本(běn)次加息依(yī)然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。关于银行和(hé)债(zhài)务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美(měi)国国债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如(rú)，3月美(měi)国核(hé)心通胀季(jì)调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济(jì)方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的(de)累积(jī)紧(jǐn)缩，货(huò)币(bì)政策影响(xiǎng)经(jīng)济活(huó)动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美(měi)国(guó)银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确(què)指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息(xī)会议时(shí)，就已(yǐ)经在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共(gòng)识，所有人全票(piào)通(tōng)过(guò)，一(yī)些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较(jiào)之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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